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表3-2显示ิ了这2๐0家公司195๓7~20่03年的年收益率、每股利润增长率、平均市盈率和股利率。
它就是在200่3๑年更名为阿尔特里亚集团altriagroup的菲利普-ๅ莫里斯philipmorris公司。2在标准普尔500指数建立前两年，该公司推出了万宝路—它后来成为了世界上最畅销的香烟品牌并推动了公司股票价格的上升。
这些内容，包括本章中提到เ的那ว些表现最好的“幸存”公司，将使你对过去5๓0年里美国公司生的巨大变化有一个比较完整的了解，并将帮助你寻找下面这些问题的答案：哪些公司了最高的投资收益？它们来自哪些产业？最重要的是，是什么样的特性使得一只股票能ม够成为ฦ成功的长期投资？
2新泽西标准石油109能源
在科技泡沫达到顶ะ峰的2๐000่年，指数中添加了49家新公司，仅少于197๕6年。而在2๐003๑年股市跌到了谷底，只有8家新公司登上指数，是历史上最少的一次。6在过去半个世纪中新兴公司不断取代旧面孔，这大大改变了指数的构成。表2-1列ต出了1957๕年和2003๑年指数中市场价值最高的20家公司。今天排在前5名的企业—微软、沃尔玛、英特尔、思科和戴尔，在19๗57年都还不存在。195๓7年的前20名里有9家石油生产商，而今天只有两家。今天的前2๐0家公司里有12家来自科技、金融和卫生保健部门，在19๗57年则只有iBm能ม够位列其中ณ。
“全球解决方案”对投资者意义แ深远。世界经济的重心将向东方移动。中国和印度以及其他新兴国家的投资者，将会最终拥有世界ศ上大部分的资本。数十万亿美元的资产将会从美国、欧洲和日本的退休者手中转移到เ新兴国家的生产者和储蓄者那里。“全球解决方案”也意味着达国家对展中国家将会出现巨大且持续增长的贸易赤字。人口问题将不可避免地驱使我们用资产去换取外国商品。
我也认同人口因素将影响我们的未来，不过在将我们所面临的现实情况纳入到เ我的研究里之ใ后，我强烈地反对彼得森、科特利ำ科夫和其他人的悲观论调。我自己建立的关于人口和生产力展趋势的模型令我确信，世界ศ并非徘徊在危机的边缘，而是即将迎来稳定快的经济增长。
为了帮助你做出选择，让我告诉你其他一些信息。表1-1้中比较了两家公司的关键性增长指标。销售额、收入、股利、部门增长，在华尔街用以选择股票的每个ฐ增长指标上，iBm都大大过新泽西标准石油。在过去的50่年里，前者的每股收入这是华尔街最看重的股票选择指标每年的增长度过后者3%ื，随着信息技术的展以及电脑在经济中变得日益重要，科技部门的市场份额从3%ื上升到接近18%。
和今天一样，在1950่年世界也正在经历着巨大的变化。在科技展的引领ๆ下，美国的制造商们已经将重心从军用品转移到消เ费品上。在1้94๒8年美国家庭拥有148万台电视机，到1้950่年这个ฐ数字已经上升到440万台，两年之后更是达到เ了50่00万台。作为一种新型媒体工具，电视机的渗透度相当惊人，远远快于20世纪80年代的个ฐ人电脑แ和90年代的互联网。
与之相反，生产日常消费品的公司则凭借高质量的产品赢得的声誉积极地将市场向海外拓展。它们很清楚，消费者最想要的“产品”其实就是“放心可靠”，相应地，投资者也通过这些公司获得了稳定的回报。在第1้7๕章中，我将会阐释为ฦ什么我认为日常消费品部门会继续为投资者带来高额收益。
441้工业部门
工业部门包括大型工业集团、交通运输公司和国防企业。标准普尔5๓00指数刚ธ建立时，通用电气是该部门中最大的公司，直到现在情况仍然如此。
工ื业部门在过去50年中经历了巨大变化。195๓7年时位列标准普尔500指数的5家航空公司美国航空、东方航空、联合航空、泛美航空和t9๗a，现在都已经从指数上消失了。51้981้年，传奇人物杰克-韦尔奇接手通用电气，并使其成为ฦ全世界ศ最具活力和最受尊重的公司。韦尔奇倡导的“通用电气模式”要求公司在其涉足的每个商业领域都要做到最好，如果某个业务部门不能创น造出可观的利润，那么该项业务将被出售。这种集中挥公司核心竞争力的策略为通用电å气的成功做出了巨大贡献。
尽管通用电å气最近开始进军娱乐业nBc和现在的环球，但最让这家公司得意的还是它旗下的通用电气资本公司。这家资本公司涉及消เ费者金融、商业融资以及保险业务，是通用电气大约一半的收入和利ำ润来源。如果将资本公司从通用电å气中剥ຓ离，那ว么它将与世界ศ上最大的几家金融机构平起平坐。
在20世纪90่年代初ม股市强劲期间，将通用电气和杰克-ๅ韦尔奇奉若神明的投资者把该公司的股票价格抬高到一个难以维持的水平。20่00年，通用电气的市盈率达到了50—这对一家工业公司来说实在是太高了。
随后该公司的股票价格下跌了2๐3，公司从1้957๕年开始计算的收益率也就此被3m公司盖过—3๑m公司是少数几家在经济、金融以及法律动荡中幸免于难的企业之一，而波音、霍尼韦尔、卡特彼勒和最近的泰科集团tyco都备受摧残。
和其他行业相比，铁路业在整个ฐ工业部ຖ门中的市场份额萎缩得很厉害，市场价值从占部ຖ门总量的21้%下降到现在的不足5%。铁路业是“创น造性的毁灭”并不适用于投资领域的绝好例证。这个行业从2๐0世纪50年代中ณ期就开始走下坡路。州内高公路网的建成大大减少了铁路乘客的数量。许多铁路企业，如宾州中央铁路公司penn9๗g和伊利-拉克万纳铁ກ路公司eriela9aທ纷纷宣告破产。紧接着航空公司雪上加霜，抢走了几乎ๆ所有的长途旅๓客。
出人意料的是，从19๗57๕年以来，投资铁路股票的收益不仅越了航空业和公路运输业，甚至击败了标准普尔50่0指数。
这是怎么回事？萧条的铁路业为什么能够凌驾于世界上最难击败的股票指数之上？又是“预期”在捣鬼。铁路公司的破产和诸多其他难题大大降低了投资者对铁路业的期望，因此这个行业中的公司只需要取得微小的进展就能够击败悲观的市场预期。
事情终于峰回路转。19๗80年，对铁路业的管制解除，这刺๐激了各公司的联合并且大大提高了它们的效率。尽管收入下降，但是铁路的运营效率是以前的3倍，这为承运商带来了不少利润。从19๗80年开始，作为4๒家幸存铁路企业中的佼佼者，伯灵顿北圣菲铁路公司取得了17%的年收益率，比标准普尔500指数的水平高出4๒个百分点。
铁路业给投资者上了重要的一课：一个ฐ长期下滑的行业也可以向股东出色的收益率。在市场预ไ期如此悲观的情况下，如果公司能够止住下滑并赢取利ำ润，特别是如果管理层能够支付股利，那ว么投资这家公司股票的未来收益将十分可观。3๑0年前，又有谁会想到萧条的铁ກ路业能够带给投资者如此丰厚的回报，而蓬勃的航空业会做得如此之差ๆ呢？
44๒2材料é部门
材料部门由á生产诸如化学品、钢๐铁和纸张等基本材料é的制ๆ造企业组成。这个ฐ部门经历了最严重的萎缩，带给投资者的收益也最低。
在标准普尔50่0指数刚刚建立的195๓7年，材料部ຖ门在指数中独占鳌头，其市场价值过了5๓00家公司总市值的25%ื。化学和钢铁公司在部门中ณ居于主导地位，其中包括美国钢铁ກunitedstatessteel、伯利恒钢铁Bethlehemsteel、杜邦dupont、美国联合碳化物公司unioncarbide和陶氏化学公司do9chemical这样的庞然大物。这5家公司在19๗世纪末和20่世纪的头50่年里统治着美国工业，并在195๓7年占据了标准普尔50่0指数10%ื的市场价值。然而在此后的5๓0年里，这些伟大的公司遭遇下滑，材料部门的市场份额也下降了近90%。今天，这5๓家大型钢铁和化学公司的市场价值之和已๐经不足指数总价值的1%。
衰退源自国际竞争和经济重心从制ๆ造业向服务业的转移。20世纪七八十年代，来自日本等亚洲国家的低成本厂商让它们的美国同行显得脆弱不堪。过高的劳动力成本使得这些老牌制ๆ造企业的市场份额骤减，其中的一些，比如陶氏化学公司，还险些因为法律诉讼而破产。
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443电å信部门
尽管拥有美国电å话电报公司这样的大企业，但是过去半个世纪中ณ电信部门在标准普尔500่指数中ณ的份额还是缩减了一半，从75%下降到เ35%ื。20่世纪9๗0年代末，电信行业曾经历过一次短暂的高潮，市场对互联网产业利ำ润增长的乐่观预期一度使得该部门在指数中的比重过了11%，然而过度的供给、价格的下降以及建造大型光纤网络引起的巨额负债随后导致了电å信类股票的崩溃。
电信业向我们展示了快的生产力展是如何使公司和投资者双双陷入窘境。这个行业为今后数十年的生产力革命奠定了基础，同时也不幸地成为了反面教材—在“创造性的毁灭”过程中ณ，位居最前沿的公司拥有的创造性可能会把它们自己้也毁灭掉。
和20世纪80年代的能ม源部门以及9๗0年代末的科技部ຖ门一样，过于乐观的预期在电å信业繁荣时期催生出许多新า公司，而这些新公司随后的表现却不尽如人意。从19๗57年到90่年代初ม，指数中没有增加任何新的电å信公司，然而在9๗0年代末期，世界通信公司9orld、环球电信公司global9g和奎斯特通信公司q9estmuni9๗s大张旗鼓地登上了指数，但它们随后就陷入了崩溃。
19๗99年6月，世界通信公司占据了电信部门过16%的市场价值，但在2002年5月这家公司从指数中被剔除时，它的市值已经下降了979๗%。与之类似，在2๐0่01年10月退出指数之ใ前，环球电信公司失去了过98%的市场价值，奎斯特通信公司的价值下跌也过了90%ื。这些被过高估计的新公司在股票市场上的表现远远不及该部ຖ门中的元老企业。
444公用事业部ຖ门
公用事业部门同样经历了市场份额的严重萎缩，其中的部分原因是能源真实价格的下跌。电力的生产和使用变得更有效率，6如今用一单位化石燃料所能ม创造出的gdp是20่世纪70่年代初的2倍。
不过更重要的原因还是政府对能源部ຖ门的管制放松，这让大部ຖ分时间都享有垄断地位的公用事业部门无所适从。在2๐0世纪80年代中期以前，管制者允许该部门中的公司将增加的成本直接转嫁给消เ费者，那时的人们除了从这些垄断厂商的手里购买能源之外别ี无选择。随后消费者提出了抗议，他们不愿意为ฦ生产核能带来的巨大成本买单，而当社ุ区居民终于能够买到更便宜的能源时，公用事业部门的利ำ润开始直线下降。直到เ最近才有一些公司学会了如何在放松管制的环境中经营，让投资者依稀看到了更高回报的曙光。
这个部门中ณ的公司的确拥有很高的股利率，要想取得不错的长期收益，这是很关键的因素า。然而这些公司在新环境中运营的时间尚不够长，因此未来会怎么样还很难说。
45部门的变迁与收益
在第2章中ณ我解释了为什么投资者收益并不一定与市场价值有关，在这一章又告诉我们这一点对于市场部门也同样适用。图4-3总结的数据显示了从19๗57~20่03年每个部门的收益率与其市场比重变化的对比情况。
图4-ๅ3๑各部门市场份额的变化与收益率的关系金融和卫生保健部门都取得了快的增长，后者的收益率在所有部门中遥遥领先，而前者甚至未能达到平均水平。其中的原因很简单：金融部门市场价值的上升主ว要是由á于新公司的进入，而这个因素在卫生保健部门扩张中的作用则ท要小许多。
科技部门的市场份额增加幅度位列第二，不过投资该部门的收益率仅略高于平均水平。这个部ຖ门能够越标准普尔5๓00指数的重要原因是iBm在1้957๕~19๗62年间的杰出表现。平均看来，其他的科技类公司给投资者的收益率在平均水平以下，尽管它们为经济增长做出了重要贡献。
材料部门失去了最多的市场份额，同时也最低的投资收益。不过并不是所有萎缩部门的收益率都令人失望，能源部ຖ门的缩水幅度仅次于材料部门，但投资者在该部ຖ门取得的收益率却高于平均水平。
总体看来，各部门市场比重的变化与收益率之间仅仅呈现微弱的正相关关系。统计回归表明，某个部ຖ门的收益率仅有不到13๑与该部门的市场比重变化有关，另外23则主要受定价、股利ำ再投资、新公司进入等其他因素的影响。统计回归的结果说明了许多投资者掉进增长率陷阱的原因，他们没有认识到是新า公司的进入造成了部门的扩张，而这种进入常常会带来较低的投资收益。
46部门投资策略
数据显示了在长期中ณ成为赢家的三个部门，它们是卫生保健部门、日常消เ费品部ຖ门和能ม源部门。前两ä者占据了标准普尔5๓00指数20่家最佳“幸存”公司90%ื的名额。这两个部ຖ门中的许多杰出公司都致力于将高质量的产品推向市场，并且在世界ศ范围拓展品牌认同度。
尽管经历了严重的萎缩，能源部门仍然了高于指数平均水平的收益率。这个部ຖ门的高收益率是两个ฐ因素共同作用的结果：投资者相对较低的增长率预期2๐0世纪70年代末的石油和天然气开采业除外和高股利ำ率。在第17๕章我将讨论部门投资策略，并且列举在这些部门中那些日益重要的公司。
47投资者的教训
正如本章开头所言，大多数的投资者都迫切地想知道一个问题的答案：谁会成为下一个炙手可热的经济部ຖ门？如果着眼于短期交易，那么你的确应该问这样的问题，因为投资收益和市场价值在短期内高度相关。不过如果你是一个长期投资者，那么追逐热门部门的结果将会让你失望。
对各部门历史数据的研究得出下面的重要结论：快的部门增长并不意味着高额的投资收益。过去5๓0年中ณ大幅扩张的金融和科技部门带来的收益率平庸甚至低下。能源部门尽管严重萎缩却能击败标准普尔500指数。
在长期中，某个部门的收益率高低只有不到13๑与该部ຖ门的扩张或者萎缩相关，过23的成分受到其他因素，比如新า公司和股利的影响。
相隔20年，能源和科技部门经历了几乎相同的泡沫，两ä个泡沫都在各自部ຖ门在标准普尔5๓00指数中的权重达到30่%的时候破灭。部门权重的快上升是危险的信号，警告投资者减少在该部门的资产分配。
在10个ฐ经济部门中ณ，有9个部门的指数新增公司收益率低于原始公司，在部ຖ门快扩张时期进入指数的新公司给投资者的收益率尤其低。