332制药公司
和小脚๐趾圈公司类似，拥有第6高收益率的“幸存者”在今天生产商品的程式仍然和10่0多年前一模一样，不仅如此，它还名列ต美国50่家大企业中自1้950่年以来表现最好的4家公司。尽管这家公司仍然对外保密其饮料é配方，但是有一点已๐经是众人皆知—可口可乐是过去半个世纪投资者的最好选择之ใ一。作为可口可乐最著名的对手和标准普尔50่0指数的原始公司，百事pepsi的表现怎么样？它也为投资者了丰厚的回报，比市场水平高出4๒%的年收益率使百事公司排在榜单中ณ的第8๖位。再来看看箭牌公司9rigley和好时食品hersheyfoods。这两家公司的产品也和10่0年前如出一辙。前者位列第12位，年收益率过市场近4%；后者凭借比市场高出3%的年收益率排在第17๕位。箭牌公司是世界ศ上最大的口香糖生产商，它的产品销往近100่个国家，占据了全球市场近50%的份额。好时食品则ท是目前美国上市企业中最大的糖果生产商玛氏作为ฦ私人企业排在第一位，第二位是瑞士的雀巢。
这些价格上升意味着指数化投资产品的收益率将会随着时间的推移而下降，标准普尔公司对此有清醒的认识。200่4年3๑月，公司宣布将有步骤地降低指数中公司成分变动对股票价格的影响。9然而，只要标准普尔500่指数仍然作为基准指标在市场上大行其道，对指数中股票的高估似乎就不可避免。10
人们意识到不久ื之后各指数基金就会大量买进这只股票，于是在消息布的第二个ฐ交易日早晨，购买指令像洪水一般涌向市场，雅虎的股价几乎在交易刚开始时就上升了9美元，价格持续上涨，直到在12๐月7日以每股17๕4美元收盘。短短5๓个交易日内，这只股票的价格上升了68๖美元，比消息公布前上浮6๔4%。到12๐月7日指数基金购买该股票期限的最后一天，雅虎行在外的1้32亿份股票为公司带来的市场价值已经达到了22๐0亿美元。$米$花$ึ在$线$书$ึ库$ึbookmihua
“今天这三个在1957๕年占标准普尔指数的份额几乎微乎ๆ其微的部门—金融、卫生保健和科技，已๐经占了标准普尔500指数市场价值的一多半。如果你从不更新你的投资组合的话，那么เ它将充斥着正在衰退的工业公司、矿产公司或者铁路企业。”
“西格尔教授，”一个听众举ะ起手，“你在《股票长期投资》一书中令人信服地论证了股票是长期中最好的投资品种。你在该书的封面上就告诉投资者‘购买—持有’原则，不过我仍然不太确定应该怎么做。我究竟应该购买和持有哪些股票？我是否应该选择购买20家大公司的股票，然后一直持有它们？”dongdui
4新泽西标准石油29太平洋联合铁ກ路公司
排名公司名称排名公司名称
但是这些收益并没有流向单个投资者，而是流去了创น新者和建立者那里。这其中ณ包括为ฦ项目大笔资金的风险投资家，销售股票的投资银行家，当然，最终获得好处的是能够以较低价格购买到更好产品的消เ费者。而那ว些力图在世界经济强大展过程中分一杯羹的单个投资者，则ท不可避免地会遭受损失。
金融206๔40771987105๓812๐44
信息科技1้774๒303๑147๕111้391142
卫生保健133๑111712๐141้419๗150่1้
非必需消费品113๑014๒58－311้0998๖0
日常消费品1้098๖57๕552313๑361้443๑
工业1้0่901203－11้310่221้117๕
能源5๓802157－15๓6811้321232
电å信服务345๓745๓－400่9631047๕
材料304๒2610－2๐306๔818๖941
公用事业4756－48๖1952997
标准普尔500指数10่010่001้08๖511้4๒0
可以看到，投资某部ຖ门的收益率与该部门的扩张或收缩并没有明显的联系。金融和信息技术是扩张幅度最大的两个部ຖ门，而它们给投资者的回报都很平庸。不仅如此，除了一个ฐ部门之外，指数中原始公司的表现都要好过本部ຖ门的新公司。
这些数据进一步证实了我的观点：新公司的落后表现不是仅局限于某一个ฐ产业部ຖ门，而是对整个市场都适用。换句话说，市场中每个部ຖ门的新公司都被投资者高估了。
某些部门的市场份额经历了巨เ大变动。材料和能源在195๓7๕年是最大的两个部ຖ门，到2003年却排在了最后两ä位，加起来尚不到指数总体规模的10%ื。另一方แ面，1957年最小的三个部门—金融、卫生保健和信息技术却迅扩张，今天这三个部ຖ门拥有的市场价值之和已经过了指数总体市值的一半。
图4-1显示了各部ຖ门市场权重随时间变化的情况。我们可以看到，金融部门的比重在1976๔年出现了跳跃式上升，正如在第2章中提到เ的，那ว一年有25家银行和保险公司登上了标准普尔5๓00指数。此外，能源部门在20่世纪70年代末以及科技部ຖ门在9๗0年代末的份额增加也十分显著。
记住，市场权重的起伏与投资收益的高低是两回事，尤其在长期中更是如此。就像前面提到เ的，尽管金融和科技部门在过去半个ฐ世纪经历了市场价值的显著上升，但是它们给投资者带来的回报并不比平均水平更高。在本章的其余部分，我会带领读者逐一审视这10个经济部门，重温它们的变迁，分析新公司表现落后于老公司的原因，并指出这对投资者来说意味着什么。图4-1各部门市场权重随时间变化情况
4๒2泡沫部门：
石油和科技图4-ๅ2显示了1957๕~2003年间能源和科技部门市场份额的变化情况。值得注意的是，这两ä个部门都经历了市场价值的骤然上升和迅回落。二者经历的泡沫极其相似，并且时间正好相隔了20年。石油部门的泡沫源于20่世纪70年代末的恐慌—当时人们认为世界ศ的石油储备将很快耗尽。随着恐慌的蔓延，石油类股票特别是与原油和天然气开采相关的股票的价格迅上升。在科技部门，针对千年虫的大量资本支出以及互联网引的投资狂热使得科技类股票的价格在90年代末达到了惊人的高度。这两ä个部门在各自巅峰时期的市场价值都过了标准普尔500指数总市值的30่%。
能ม源和科技部ຖ门的行为似乎在告诉投资者，当某个部门膨胀到如此程度时应该出售该部ຖ门的股票。不过事情不能一概而论。某些部门的市场比重在长期中逐渐上升，比如金融和卫生保健；而另外一些部门，比如能源和科技，则是在很短的时间内迅蹿升到很高的水平。这两ä种扩张方式有很大的不同，真正需要投资者警觉的是后者。
图4-2能源和信息科技产业泡沫泡沫的一个ฐ显著特征是股票价格的飞上涨。就单只股票而言，人们有时还能为这种情况找到合理的解释，但是对于主要的市场部ຖ门来说，基本面的情况不会在短时间内生如此巨大的变化，因此并没有充分的依据来支持其市场份额的陡然增加，而这恰恰是石油和科技部门经历过的情况。关于石油和科技泡沫产生的原因我会在本书的第二部分详细论述。尽管这两ä个ฐ部门都经历了严重的泡沫，但在过去半个世纪中，它们各自的市场份额却朝着相反的方向展—科技部门上升，能源部门下降。
不过投资者也许宁愿自己当初选择的是能源部ຖ门的股票。正如新泽西标准石油的投资收益过iBm一样，在为投资者回报方面，为经济增长做出巨เ大贡献的科技部门被那ว些步履缓慢的石油公司远远抛在了后面。
421้能源
为什么เ能源部门在股票市场上表现得这么เ好？因为ฦ石油公司将力量集中ณ于做自己最擅长的事情：以尽可能低的成本开采原油，并将利润以股利的形式返回给投资者。此外，市场对这些公司的增长预期较为保守，因此能源类股票的定价比较适中ณ。较低的价格和较高的股利，一起为ฦ投资者创造出了高额收益。
然而，即使在萎缩的能源部门，增长率陷阱也会诱使人们犯错。20世纪70年代能源价格的大幅上升促使投资者争相购买新兴的石油和天然气公司的股票，导致这些股票的价格迅上涨。
198๖0年8月，石油泡沫达到เ了顶峰。标准普尔公司表了一份石油产业调查报告，题为“具有长期吸引力的股票”。在这篇报告中，他们预测该产业的利ำ润还会继续增长，并且列举了5家公司—贝克国际公司Bakerinternaທtional、环球海事公司globalmarine、休斯工具公司hughestool、法国斯伦贝谢公司schlumberger和北美西部公司9estern9๗orthaທmerica。报告指出：刺๐激投资者的动力高昂的油价仍然存在，大多数与油井设备、服务以及近海勘探相关的股票市盈率远远高于市场总体水平。在很难对这些行业的光明前景提出质疑的情况下，我们建议投资者长期持有这类股票。4不幸的是，这些分析家忘记了投资的一条基本原则：不要购买“市盈率远远高于市场总体水平”的股票，尤其是大盘股，如果你的目的是要进行长期投资，就更应该遵循这条原则ท。能源类股票在198๖2年的世界性衰退中熄火。石油价格直线下跌，钻井探油的活动陷入停滞。报告列举ะ的5家公司中，环球海ร事公司和北美西部公司宣告破产，其余3家公司的表现也严重落后于市场。事实上，20世纪70年代末80年代初登上标准普尔500指数的1้3只能源股票中，有12只股票的投资业绩落后于能源部门和指数的总体水平。
422科技
许多人认为那些开出突破性新技术的公司会是最好的长期投资选择，然而数据设备公司微型计算机、斯佩里-兰德公司sperryrand，通用自动计算机univacນ，生产第一台计算机、施乐่生产第一台复印机和宝来公司生产第一台电子计算器的可怕亏损却过了微软、思科、英特尔、戴尔的巨เ大盈利ำ。结果，投资于科技部门的收益仅仅达到เ了标准普尔500指数的平均水准，如果不是因为iBm从1้957๕年到2๐0世纪60年代早期垄断ษ电脑แ市场时取得了突出的业绩，该部ຖ门的表现甚至会落在指数后面。科技类公司的股票价格总是很高。在20世纪60年代初ม，由于投资者对电脑แ市场的乐观预ไ期，科技部门的股票市盈率达到了56，是市场平均水平的2๐5倍还多。该部ຖ门在1957๕~200่3年间的平均市盈率为ฦ26，比市场总体水准高了整整10个百分点。在过去45年中，只有在20世纪90年代初期iBm连续3年遭受巨เ大亏损时投资者对科技部ຖ门的利ำ润增长率预期才低于市场总体水平。尽管许多科技类公司取得了较高的利润增长率，但是人们往往对它们抱有更高的预期，并将这种预ไ期体现在股票价格中，结果导致了很低的收益率。
自1957年以来曾经有12๐5家科技类公司登上过标准普尔500指数，在199๗9年和2๐000年，这12๐5家公司中的30%ื经历了灾难。19๗99๗年指数新增的科技公司年收益率落后于整个科技部ຖ门4%ื，而20่00年登上指数的科技公司落后于整个部ຖ门多达12%ื。此外，科技部门作为ฦ一个整体在1้999年以后的表现落后于市场。许多新登上指数的科技类股票，如宏道公司、vitessesemi9๗iphase，价格下降了95%或者更多。能ม源和科技部门的泡沫尽管有许多相似之ใ处，但也存在明显的不同。在科技泡沫中，对未来利润增长率过于乐观的预ไ期导致股票市盈率如火箭般蹿升；而石油部门的股价则从未达到如此高度，因为石油类股票的价格是随着利润的增加而上升。事实上，在泡沫鼎盛时期，占据部ຖ门主导地位的大型综合性石油生产商的股票市盈率低于市场上其他股票的水平。石油泡沫主要集中于原油勘探和开采行业，它们的股票市盈率要比市场高出许多。
43金融和卫生保健：
扩张的产业金融和卫生保健部门的扩张度令人瞠目。在19๗57年，这两ä个当时最小的部门仅占股票总市值的19%ื，而到เ2๐0่03年底，它们已经占据了标准普尔500指数34๒%的市场价值。然而这两个部ຖ门的投资收益却大相径庭。卫生保健部门拥有指数10่个部门中ณ最高的年收益率—141้9%，比指数的总体水平高出3%ื；而金融部门虽然扩张幅度最大，但在投资收益方面的表现却落后于市场。
4๒31金融
金融部门的比重上升很大程度上是因为指数中新า增加了许多该类公司，因此尽管该部门扩张度很快，但金融企业给投资者的回报却很平庸。标准普尔公司在1976年让大量的银行登上指数，造成图4๒-1中金融部门市场份额的跳跃式上升。现在的金融部门由花旗集团cນitigroup、美国国际集团aທig、美洲银行Bankofamericaທ、富国银行9ellsfargo和摩根大通银行jpmancນhase这样的巨头把持，而在1้957年时它们都还不在指数上。金融部门的扩张要部分归因于联邦ะ国民抵押协会fanniemae和联邦ะ住房贷款抵押公司freddiemaທcນ的私有化，这两家公司先后在1้988年和1้992๐年登上标准普尔500่指数，在20่03年底两ä家公司加起来占据了整个ฐ部门5%的市场价值。
经纪公司和投资银行的加入进一步扩大了金融部门的规模。在19๗70年dlj公开上市之前，所有的经纪行都是合伙制企业。接下来美林、添惠、嘉信理财、雷曼兄弟、贝尔斯登Bearsterns和tro9eprice陆续上市成功并登上标准普尔500่指数。最后，不动产投资信托reit也在20่01年加入金融部门。金融产品日新月异的展促成了许多新公司的诞生，这也使得金融部ຖ门的市场份额稳步上升，然而激烈的竞争导致金融类股票的投资收益在长期内仅能ม达到市场平均水平。
4๒32卫生保健
与金融部ຖ门类似，卫生保健部ຖ门也在过去半个ฐ世纪里稳步扩张，其市场价值的上升伴随着医疗保健支出的大幅增加。在1950年，我们将gdp的45๓%用于卫生保健，而今天这个比例已经提高到1้5%，而且还在迅上升。
在这个部门占据主ว导地位的许多公司，如辉瑞公司、强生公司和默克公司，都拥有悠久而辉煌的历史。尽管总的看来人们从卫生保健部ຖ门获得了丰厚的回报，但如果不算那些新进入该领域的公司，投资者的处境还会更好些。在这样一个行业中，研究工作不断ษ地取得突破并被广泛应用，投资者的兴奋和热情在推动股价上升的同时导致了收益率的降低。自1957๕年以来进入卫生保健部门的11้家健康服务公司中，有9๗家公司的投资收益落后于市场总体水平，其中贝弗利企业Beverlyenterprises、munitypsy9ters和南方保健healthsouth落后较多。
1้972๐年登上指数的3家医疗设备供应商—ameri9hospitalsupply、巴克斯医疗器材公司Baທxtertraທvenol,现在的巴克斯国际公司和碧迪公司Be9的表现仅达到部门平均水平。
1้986年登上指数的博士伦，年收益率落后部ຖ门9%。和其他部ຖ门的情况一样，在卫生保健部门中久经考验的股票也赢得了胜利。