我们目前使用的部门分类体系诞生于19๗99年，当时标准普尔和摩根士丹利联合推出了全球产业分类标准globalindustrial9daທrd,gics，该系统取代了早ຉ先由美国政府制定的分类标准旧ງ的标准已๐经不能适用于我们基于服务业的经济体系。3gics把美国和世界经济分成10个ฐ部门：材料、工业、能源、公用事业、电信服务、非必需消费品、日常消เ费品、卫生保健、金融以及信息技术。我们按照ั现行的标准将标准普尔5๓00指数的原始公司逐一归类。
然而事实并不是这样。纵览10个ฐ主要的产业部门，金融部ຖ门的市场价值占据了标准普尔500่指数的最大份额—从1957年的不到เ1้%增长到20่03年的20่%，与此同时，能源部门的份额却从过2๐1%缩减到不足6%ื。如果你要追逐增长最快的产业，那么เ很明显，你应该买入金融类股票，同时卖掉手头的石油股。
除了消费品牌公司之ใ外，制ๆ药企业也在表3-ๅ1中占据了显著位置。值得注意的是，标准普尔5๓00指数原始公司中只有6家卫生保健公司保留แ了最初ม的公司形式，“幸存”到今天，而这6家公司竟然全部ຖ登上了榜单。这些公司不仅销售处方药，而且在向消เ费者推广“远程治疗”方面也获得了巨เ大成功。这其中为投资者带来最高收益的是雅培制药公司aທbbottlaboratories，它以过市场5๓5%的年收益率占据了表3๑-1中ณ的第二把交椅。雅培能够将195๓7年的100่0美元初ม始股票投资增值到เ200่3年底的120万美元。该公司于19๗29年公开上市，是反病毒药物领域的先锋特别是针对艾滋病毒的药物，同时也生产治疗癫痫、高胆固醇以及关节炎的药品。百时美施贵宝公司Bristol-myerssquibb、辉瑞公司pfizer和默克mercນk公司分别排在表3-1的第3、第5和第7๕位。这三家公司都能将10่00美元的初始投资积累到เ100万美元左右。百时美公司Bristol-myers创立于一个ฐ多世纪以前，公司于1989年收购了施贵宝squibb—位于纽约的一家历史可以追溯到เ19世纪5๓0年代的制药企业。百时美施贵宝公司拥有一些家喻户晓的产品，比如ex9以及由附属公司meadjohnson生产的儿童营养品。该公司著名的处方药包括治疗高胆固醇的praທvacນhol和抑制剂plavix。
好时食品在1905年由á米尔顿ู-赫尔希miltonhershey创น建。在197๕0年之ใ前，这家公司从来没有为自己的产品做过广告。好时食品的成功证明，强大的品牌也可以通过消เ费者口碑相传建立起来。亨氏heinz也是一个ฐ著名的品牌，实际上它几乎成了番茄酱的同义แ词。亨氏公司每年出售6๔5๓亿瓶番๘茄酱，生产1้10亿包番茄色拉调料—足够给地球上的人每人两包。不过亨氏并不只是番๘茄酱生产商，它的经营范围也不只局限于美国。这家公司在50个不同的国家拥有在当地数一数二的品牌，比如印度尼西亚的aທBcນ酱油销量位居世界ศ第二和在荷兰最受欢迎的honig羹。4
29对市场价值和投资者收益的混淆
我认为ฦ在消息公布之ใ前雅虎每股106๔美元的股价就已经被大大高估了。第5章中ณ将会提到เ，我在2000年3月表于《华尔街日报》的一篇文章中ณ将雅虎列为最被高估的9只大盘股票之一。那时雅虎的市场价值过9๗00亿美元，股票价格达到每股盈利的500倍，这样的市盈率是标准普尔5๓0่0指数平均水平的20倍还多。
很多听众都赞同地点头，那个提问者看起来也对我的回答很满意。我确信大多数研究过股票市场历史收益的金融咨询师和学者都将认同我对这个问题的回答。
“当然不是这样，”这个问题我之前已๐经听到เ过无数次了，“我在《股票长期投资》一书中所指的收益和专家学者口中的收益是一样的—都来源于那些主要的普通股指数，比如标准普尔500指数或者威แ尔夏5๓000่指数。这些指数不断地随着新า公司的出现而更新า，投资者可以通过指数共同基金使他们的回报和这些市场指标很好地契合。”
5美国联合碳化物公司30่伯利恒钢铁公司
1美国电话电报公司at&ุt26๔西屋电气
52投资者吸取教训了吗
我曾经以为ฦ投资者对这种投机活动的兴趣再过许多年才会重新旺盛起来，然而最近生的事情却表明实际情况也许并不是这样。
仅仅几年之后的20่03年，股票市场上最大的赢家变成了那些研究纳米技术的公司。纳米技术被认为是下一个能ม够使世界ศ生巨大改变的新技术，它向人们承诺“可以制造出能ม够安装ณ在针尖上的级计算机和比一个人体细胞还小的医用机器人，这种机器人可以治疗癌症、感染、动脉堵塞，甚至能够消灭衰老。”3《华尔街日报》刊登的一篇文章中ณ提到เ，研究纳米技术的公司，诸如美国纳米基因公司nanogen、美国纳米技术公司nanophasete9๗ologies和美国维易科精密仪器公司vee9ts在上一年度中ณ市值都至少上升到原来的两三倍。这些公司中ณ没有一家盈利ำ，纳米基因公司和纳米技术公司更是只有微薄的收入。4纳米基因公司，一家每季度收入只有170万美元而亏损过700่万美元的公司，在20่03年3๑月以每股1美元的价格在市场上进行交易。不过这些糟糕的数据并没有阻止投机者，到了2๐004๒年初，这家公司的股价飙升到เ了1495美元，这使它的市值几乎达到了4๒亿美元。
正如在2๐0世纪90年代末各家公司都争相将自己的名字同“dot-”联系起来一样，200่3年大家又都迫不及待地想要利用一下纳米技术带来的狂热。一家名为美国环球航空的公司在更名为ฦ美国环球纳米空间之后，该公司在一年前从极其低廉的股价上升到了1้66美元。
实际上，纳米科技的短暂繁荣只是前几年巨大的网络泡沫所留下的影子，令人吃惊的是，教训刚刚过去，新า一轮的投机却又甚嚣尘上了。新生事物带来的兴奋似乎可以抹去人们关于过去的记忆。新า兴的科学技术很有可能会在将来更加频繁地涌现。正如我在第15๓章中将会详细描述的那样，网络革命在全球范围内加快了现、明的率。新的产品会不断出现，新的公司将会迎来巨เ大的展机遇。不过投资者要当心了，这些新公司和新技术大部分都会被夸张地渲染并得到过高的定价。
53第一课：定价至关重要美国在线在网络狂热于19๗99年达到顶峰之前，我在《华尔街日报》一篇题为《网络股票是否被高估了？这些股票是否曾经被高估》的文章里对股市中存在的一些史无前例的现象提出警告。5我以美国在线为例，指出网络股票并不值投资者为它们所付出的那ว些价钱。
这篇文章表的当天，19๗99年4月19日，网络股票的价格大幅下跌。美国在线从上一周星期五的每股13975美元跌倒11588๖美元，市值下降了大约2๐20亿美元。另一只互联网股票也遭受重创น：雅虎股价从189๗美元下降到165美元，整个网络股票指数从6๔7๕0跌倒560，下降了近17๕％。
市场对这篇文章的反馈让我感到吃惊。那天早ຉ上我正从费城前往芝加哥，我很庆幸自己้不是要去硅谷。我敢肯定我的文章并不是引起股价下跌的唯一因素，不过当时所有的主要电视网—B9、国家公共广播以及各种平面媒体都想就我表的观点展开讨论。6那天晚上我不得不在卢-ๅ多布斯ัloudo的金钱线moneyline节目上和美林的网络股票吹鼓手亨利ำ-布洛杰特henryBlodget面对面进行辩论。卢直截了当地开场：“杰里米，恕我直言，你在《华尔街日报》上到底写了些什么？看看你都干了些什么เ！你为ฦ什么要这么做？”我陈述了我的理由，布洛杰特回应说我的那些论点都是些已经被无数次提及的老生常谈。他宣称：“毋庸置疑，这些股票之所以昂贵是有经典的衡量标准作为依据的。说实话，我们关于这件事情的争论没有任何价值。”不要被他的话给愚弄了。为一家科技类先锋公司定价所需使用的工具和为iBm及过去的其他科技巨人定价所使用的工ื具并没有什么เ区别，而那天我在文章中也正是这么เ做的。
我选择了美国在线—当时唯一一家位列标准普尔500指数的网络公司，同时这也是一家盈利的公司。当我写那篇文章的时候，美国在线的市场价值高达20่00亿美元，排名全美前十。然而在此前一年，美国在线的销售额仅排在全美第4๒1้5位，利润排在第31้1位。如果让该公司的市场价值排名与其销售额和利ำ润排名相匹配的话，那么它的市值应该在45๓0亿美元上下。
另外，就美国在线的市盈率我在第3章中提到的衡量定价的关键指标而言，以此前12个ฐ月的利ำ润为基础计算的结果过7๕00，以当年截止的利ำ润为基础计算的结果是450，对于大公司而言，这样的定价绝对是史无前例的。在过去的45年里，股票市场的平均市盈率只有17。在第3章曾经提到，此前5๓0年业绩最佳的股票其利ำ润增长率比平均水平高出很多，而其定价比率只略๓高于市场水平。这些股票自然应当得到比实际定价更高的价格，相比之下美国在线的股票价格显然已经大大过了适当的变通范围，接下来其股价的下跌已经不可避免了。