当时我在一个标准普尔50่0指数基金中持有头寸，因此对雅虎股价的飙升感到甚为忧虑。很明显，雅虎会拖指数基金未来收益的后腿。不幸的是，这样的事情将来还会生。
雅虎yahoo!就是一个ฐ完美的例证。1999๗年1้1月3๑0่日，互联网繁荣接近顶峰之时，标准普尔公司宣布将在12๐月8日将雅虎吸收进指数。在那ว之前，1้99๗9年1月登上指数的美国在线aol是指数中ณ唯一的网络股票。
“新า的公司对你的收益很重要。我们处在一个动态的经济中ณ，新า的公司和产业不断地出现，旧的经济实体或者破产或者被其他公司兼并，这种创造性的毁灭过程正是资本主义经济的本质。”
我在这本书中所做的研究得出这样一个结论：许多投资者做出的投资决策实际上是基于错误的观念—他们并不清楚是什么เ决定着股票收益。我的投资观念的改变则起源于我在一次演讲后被问到的一个问题。
2๐通用汽车27菲利ำ普斯ั石油公司
最大的5๓0家美国公司，195๓0年1้2月31日，按照市场价值排名
我不是在说从创造的过程中不能ม获取收益，事实上，许多人通过创新变得极为富有。如果不是这样，企业家将失去展新技术的动力，投资者也不会为他们融资。
世界变化越快，投资者就越应该重视以往的教训。能够对增长率陷阱保持警醒并且掌握本书中所揭示ิ的成功投资原则ท的投资者，将会在世界经济生前所未有的变化中获利。
除了消เ费品牌公司之外，制ๆ药企业也在表3-1中ณ占据了显著位置。值得注意的是，标准普尔5๓00指数原始公司中只有6๔家卫生保健公司保留แ了最初ม的公司形式，“幸存”到今天，而这6家公司竟然全部ຖ登上了榜ึ单。这些公司不仅销售处方แ药，而且在向消费者推广“远程治疗”方面也获得了巨เ大成功。这其中ณ为ฦ投资者带来最高收益的是雅培制ๆ药公司abbottlaboratories，它以过市场55%ื的年收益率占据了表3๑-1้中的第二把交椅。雅培能够将195๓7年的1้000่美元初始股票投资增值到เ2003๑年底的120万美元。该公司于1929๗年公开上市，是反病毒药物领域的先锋特别是针对艾滋病毒的药物，同时也生产治疗癫痫、高胆固醇以及关节炎的药品。百时美施ๅ贵宝公司Bristol-myerssquibbຘ、辉瑞公司pfizer和默克mercນk公司分别排在表3-1的第3๑、第5和第7位。这三家公司都能ม将1000่美元的初ม始投资积累到เ10่0万美元左右。百时美公司Bristol-ๅmyers创立于一个多世纪以前，公司于1้989年收购了施ๅ贵宝squibbຘ—位于纽约的一家历史可以追溯到เ1้9๗世纪50年代的制药企业。百时美施ๅ贵宝公司拥有一些家喻户晓的产品，比如ex9๗以及由á附属公司meaທdjohnson生产的儿童营养品。该公司著名的处方药包括治疗高胆固醇的praທvaທchol和抑制剂๘plavix。
辉瑞公司成立于1900่年，该公司现了抗生素า和土霉素，在20世纪50年代推出索尔克氏疫苗和萨宾氏疫苗，并开出销量最大的降低胆固醇药物lipitor。先灵公司后来的先灵葆雅和美国家庭产品公司ameri9homeproducts,2๐002年更名为惠氏公司分列ต表3-1的第15๓位和第18位。先灵s9g原本是一家德国公司，第二次大战期间由美国政府接管并在1้99๗tin、afrin和9e以及19๗71年与葆雅plough合并后推出的di-ๅgel都获得了成功。美国家庭产品公司在20่世纪30年代推出了prepaທrationh，收购ana9๗trum、robitussin等一系列著名药物，抗抑郁药effexor和安眠药sonata更给公司带来了丰ถ厚的利润。因为ฦ一些关键性药品专利权的丧失，百时美施贵宝公司和先灵葆雅的股票价格在2003年底经历了大滑坡—比三四年前的巅å峰时期下降了近34๒。如果这两家公司能ม保持自己的市场价值，那ว么它们本应在表3๑-1้中分列ต第2、3位，紧ู随菲利普-莫里斯ั公司之ใ后。这6家制药企业和前面提到的11้家消费品牌公司一起，占据了表3-1中20่家公司85％的名额，它们都以拥有著名品牌为自己้的特色。5除了烟草生产商因为香烟消เ费量的降低而涉足食品领域之外，这些公司的管理层都致力于挥公司的专长，做公司最擅长做的事情，生产高质量的商品，并将市场向海ร外拓展。
34寻找旗舰企业：
投资者收益的基本原理怎样才能ม找到这些伟大的公司？先你要理解投资者收益的基本原理。在正式为这个概念下定义之前，我们先来看看下面的问题。假设公司a在未来1้0年中将会保持1้0%的年利润增长率，而公司B的年利润增长率仅为3๑%ื，你会选择购买哪家公司的股票？许多人会选择公司a，理由á是它拥有更高的利ำ润增长率。实际上要想回答这个问题我们还需要了解一条关键的信息：投资者对这两家公司的增长率分别ี有怎样的预期？
如果人们预ไ期下个ฐ10年中公司aທ的利ำ润会以每年15%ื的度递增，同时估计公司B的利润增长率为1้%，那么实际上你应该选择投资公司B，而不是公司aທ。这是因为预ไ期增长率较高的公司其股票价格也高，过高的股价会拖未来收益率的后腿；而预ไ期增长率较低的公司拥有的股票价格也低，这种情况下适度的利润增长就能为投资者带来可观的收益。下面就是投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差ๆ异。根据这个ฐ原理，不管真实的利润增长率是高还是低，只要它过了市场预期的水平，投资者就能赢取高额收益。
回忆一下第1章提到的iBm和新泽西标准石油的例子。iBm的利润以很快的度增长，但投资者对公司利润增长率的预ไ期也很乐观。新า泽西标准石油的利ำ润增长度不如iBm快，但是投资者对它的增长预期也要保守许多，于是新泽西标准石油的收益率反倒要比iBm高。要想找到เ旗舰企业并赚取额收益，你应该将目标对准那ว些实际增长率有可能过市场预ไ期的公司的股票。衡量市场预期水平最好的方法莫过于观察股票的市盈率。高市盈率意味着投资者预期该公司的利润增长率会高于市场平均水平，而低市盈率则ท表示预期的增长率在市场平均水平之下。
341定价永远都是重要的
市场预期是如此重要，以至于即使不知道一家公司实际的利润增长情况，我们也可以从数据中ณ看出投资者对快成长公司的过分乐่观和对低成长公司的低估，这是增长率陷阱的又一个ฐ例证。
投资者对增长率的期望都体现在股票价格之ใ中，因此市盈率是衡量市场预期的最好指标。我计算了每年12๐月31้日标准普尔50่0指数全部500家公司的市盈率用年底的股票价格除以过去12个ฐ月的利润，将这些公司按照ั市盈率高低分为5๓组，并计算了每一组公司在第二年的投资收益。6图3๑-ๅ1้显示了这项研究的成果。平均来看，高市盈率的股票被市场过高估价，收益率较低。1้9๗5๓7年投入到市盈率最高的一组股票中的1000美元只能积累到5๓6๔661美元，年收益率仅为91้7%ื。这个积累量还不到投资标准普尔5๓00่指数总体所能ม积累的1้3๑076๔8๖美元的一半，后者的年收益率为1้11้8％。图3-ๅ1标准普尔50่0่指数的累็计收益，按市盈率高低分组资料来源：pustat?相反的是，市盈率最低的一组股票所能积累的资金是标准普尔5๓00指数总体水平的35๓倍，这组股票的年收益率达到เ了惊人的1้407๕%ื，而且风险水平还比投资标准普尔50่0指数总体更低。
这些结果表明，投资者在选择股票时必须ี注意价格与利润的对比情况，仅仅关注增长前景会让投资者陷入低收益率的窘境。