跌期权就会大幅增值。
我本来以为，像理师这样的人，根本没有听说过看跌期权是什么玩意儿，但是现在他们居然用自己辛辛苦苦挣来的工ื资进行如此复杂的交易。华尔街著名投资大亨伯纳德·巴๒鲁克BernardBaທrucນh曾经说过，当擦鞋童都买股票的时候，就是应该全部ຖ抛出的时候了。如果他的观点正确的话，那么，连理师都买入看跌期权押宝股市将会大跌的时候，应该就是买入股票的大好时机了。
我收集了19๗9๗0่年秋季的一部分报刊，给各位读者重现一下当时的投资大众对于股市的态度有多么เ低迷，以下这些大字标题还算是比较乐่观的呢：
“这次大裁员给专业人士打击沉重”—《华尔街日报》，1้0月4๒日
“你的工ื作还能保得住吗？”—《新า闻周刊â》，11月25日
“艰难度日”—《纽约时报》，11月25๓日
“房地产市场崩盘”—《新า闻周刊â》，1้0่月1日
“高租金使年轻人无能力租房”—《商业周刊》，10月22๐日
“房地产不景气严å重打击房屋改建企业”—《商业周刊â》，10月22日
“房地产崩溃危及金融机构”—《美国新闻》，11月12๐日
“3年前自东北部ຖ开始的房地产业衰退已๐经扩展到全国范围”—《纽约时报》，1้2๐月1้6日
“赤字预案提交国会结果难料，即使通过也难包治百病”—《华尔街日报》，1้0月1้日
“不知美国经济还会衰退多久”—《华尔街日报》，1้2๐月3๑日
“消เ费者放眼未来只有失望”—《商业周刊》，12月10日
“焦虑时代的生存指南”—《新闻周刊》，1้2月31้日
“美国还有竞争力吗？”—《时代周刊》，10月29日
“你的银行能ม幸存下去吗？”—《美国新闻》，1้2月1้2日
“你还有竞争力吗？美国人正在落后，如何奋起直追”—《商业周刊》，12月17日
雪上加霜的是，美国在海湾地区的沙漠中还有一场战争要打。新า闻媒体云集五角大楼ä的新闻布室，数百万观众第一次知道了伊拉克和科威特的地理位置到เ底在哪里。军事战略๓专家们在争论不休，伊拉克军队如果使用生化武器，美军会伤亡多少士兵。伊拉克军队人数在全世界排名第4，而且训练有素า，他们蹲伏在加固的地下碉堡里，而这些碉堡隐藏在漫天的沙丘之中。
周末焦虑症5
对于伊拉克战争巨大的忧虑和恐惧，让大家本来就十分悲观的未来预ไ测，只能是雪上加霜，伤口撒盐。到19๗9๗1年1月1้5日，我们这些投资大师又聚到一起参加巴伦投资圆桌会议时，关于对伊战争中ณ美军阵亡人数究竟会有多么巨เ大这一阴影仍然笼罩在我们心头。在我们“经济之花即将凋谢”为主题的讨论中，本来平时就忧心忡忡的朱洛夫比平时更为ฦ悲观沮丧。他预言道琼斯将会暴跌，暴跌到เ20่00่点，比1้987年暴跌的最低水平更低，而迈克尔·普赖斯认为ฦ会大跌5๓00่点左ุ右，马克·帕金斯甚至认为道琼斯将会暴跌到16๔00~170่0点。我则认为，最糟糕的情况是经济将会出现大衰退，如果战争如某些人预料的那样可怕的话，股指就会暴跌13。
不过，你知道，能够参加一年一度的巴๒伦投资圆桌会议的，肯定是非常成功的投资专家，因此你完全可以推测，我们这些久ื经考验、训练有素的投资专家，肯定形成了一套严格的投资纪律规范，使我们能ม够避开那些悲观情绪的影响，采取正确的投资行动。我和所有美国人一样，非常清楚代号为“沙漠风暴”的对伊军事行动有可能演变成一场旷日持久、血流成河的战争灾难。但同时，作为ฦ一个选股者，我的投资直觉让我不禁注意到，投资者竞相疯狂抛售，使得很多股票惊人地严å重低估。由á于我已经辞去麦哲伦基金经理职务，退休在家，所以我不能再像管理麦哲伦基金时那样，上百万股地大量买入，但是我可以操作自己的个人账户，于是我在自己้的账户上增持股票，同时也为我帮忙管理的一些慈善信托和公共基金增持股票。1้9๗9๗0年10月，《华尔街日报》注意到เ，我在个人账户上增持了9r格瑞斯ั9rgra9-knud色n的股票，我本人在这两家公司担任董事。我接受采访时，告诉记者乔其特·杰森geettejaທ色n说，“这只股票只不过是我“增持的1้0่只股票中的两只而已๐
……如果这些股票再跌，我还会进一步增持。”就像在我退休之后就买入麦哲伦基金一样，我又继续在个人账户上增持了20่0่0่份麦哲伦基金。
对于一个ฐ训练有素า的选股者来说，在一片悲观气氛中，反而为ฦ寻找赚钱机会很大的股票了买入良机。这时，报纸上的标题都是悲观沮丧的，道琼斯平均指数从夏天到初秋大跌了60่0่点，连出租车司机都在推荐债券่，基金经理人持有的现金占基金总资产的比例高达1้2%ื，而和我一起参加巴伦投资圆桌会议的投资专家中至少有5位预言将会生严å重的经济衰退。
当然，我们现在都已๐经知道，伊拉克战争根本不像某些人预ไ言的那样恐怖除非你是伊拉克人，股市不仅没有下跌3๑3％，相反，标准普尔50่0่指数上涨了30%，道琼斯指数上涨了2๐5๓%，小盘股更是上涨了60%ื。所有这一切，竟然使得1991年成了最近2๐0่年来最好的大牛市。如果你稍一留意我们这些投资专家们出的悲观预言的话，你肯定会被吓得全部抛出股票了，那ว样你可就错失1้9๗9๗1年这次大涨了。
更有甚之，过去6๔年以来，如果你一直密切留แ意我们在巴伦投资圆桌会议上对于未来宏观经济的悲观预测，你肯定已经被吓得抛出股票逃离股市，错过了现代历史上这次持续6年的最强劲的大牛市行情。而那些一直根本不听也不理睬各种世界ศ末日论的乐观派投资者，始终坚决买入或持有股票，那么投资就会增值3๑~4๒倍。下次如果听到有人告诉你，日本将要破产，或是一颗流星将要击中纽约证交所，那ว么เ你一定千万要记住我上面所说的投资教训，千万不要为之过度忧虑，否则就会错失一次很好的投资机会。
“忧虑和恐惧让股市阴云密布”，这是《巴๒伦》杂志在199๗1年投资圆桌会议后的那期周刊â的标题，但是谁能想到เ，没过多久，股市就出现了一个巨大反弹，道琼斯ั指数创下历史新高。
大局观
说起来很简单：“嗯，下次股市下跌的时候，我一定毫不理会那ว些悲观消息，我要趁机逢低买入一些跌的股票。”但是做起来并不简单。因为每一次危机看起来都好像要比上一次更严重，要想做到对悲观消息置之不理越来越难。避免由于悲观消息而被吓得抛出股票的最好的办法就是，每个ฐ月都定期定额买入股票。很多人在他们的4๒01้k退休计划中ณ以及在投资俱乐部中ณ就是这么做的。毫无疑问，他们定期定额投资的这笔资金的收益率，与他们凭着对未来股市走势好坏的直觉判断而在股市中ณ进进出出的那ว笔资金相比，肯定要好得多。
周末焦虑症6๔
跟着感觉走的选股方法，最大的毛病是，在股市大涨60่0่点后，股票已经被高估，人们反而会感觉股市还会涨得更高，因而会在高位买入，结果股市调整而被严重套牢；而在股市大跌6๔00่点后，股票普遍被低估，人们反而感觉股市还会跌得更低，结果后来股市反弹而错失低价买入良机。如果你不是严å格地按照ั每月定期定额买入股票的话，你就得找出一种办法，让自己能够始终坚定对股市的信心。
坚定信心和选择股票通常都不会放在一起进行讨论，但是选择股票的成功依赖于坚定的信心。你也许是世界ศ上最厉害的财务分析专家或者股票估值专家，但是如果没有信心，你就会容易相信那些新า闻报道的悲观预测，在股市恐慌中ณ吓得慌乱抛出。即使是你可能把自己้的资金投入到一个ฐ相当不错的投资基金，但是如果你没有信心，你就会在恐慌害怕时抛出，但毫无疑ທ问这时卖出的价格往往是最低最不划算的。
我所说的是的信心是什么เ样的呢？那就是始终相信美国会继续存在展下去；相信人们继续正常地生活，和往常一样在早晨起床穿裤ไ子时先穿一条腿再穿另一条腿，生产裤子的公司会继续为股东赚钱；相信老企业终将丧失活力而被淘汰，沃尔玛、联邦快递、苹果电å脑等新的充满活力的企业将取而代之；相信美利坚人民是一个勤奋工作且富于创น造力的民族，甚至相信即使是对于那些雅皮士，尽管拥有待遇优厚的专业工ื作和富裕ษ的物质型生活方式，如果懒惰不努力的话，也会被大家严厉指责。
每当我对目前的大局Bigpicture感到忧虑和失望时，我就会努力让自己关注于“更大的大局”theevenBiggerpicture。如果你期望自己能够对股市保持信心的话，你就一定要了解“更大的大局”这个概ฐ念。
“更大的大局”是从更长更远的眼光来看股市。历史长期统计数据告诉我们，在过去7๕0年里，股票平均每年投资收益率为11้%，比国库券่、债券่、定期存单高出一倍以上。尽管2๐0世纪以来生了各种大大小小的灾难，曾经有成千上万种理由预测世界末日将要来临，但是投资股票仍然要比投资债券่的收益率高一倍以上。用这种大局观来看股市，坚定信心，长期投资股票，收益率肯定要高得多。而听信那些新闻评论员和经济咨询专家的悲观预言，相信经济衰退即将到来，吓得全部抛出股票而投资债券่，收益率肯定要比坚定信心长期投资股票要低得多。
此外，在股票投资收益率战胜其他投资品种的这70年间，曾经生过4๒0次过10%ื的大跌。这4๒0次大跌中，有1้3๑次属于令人恐怖的暴跌，跌幅过3๑3%ื，其中之ใ一就是有史以来最大的暴跌，1้9๗29~1933年的股市大崩盘。
我相信，1929年股市大崩盘给人们留แ下的痛苦记忆如此惨重，远远过了其他因素า的作用，使数以百万的投资者从此远离股市，转而投向债券市场和货币市场。尽管过了6๔0年，但这场级大股灾仍然使人们对股票市场充满恐惧，甚至包括我们这一代在1้929年时还没有出生的人也闻股色变。
如果说，远离股市是由á于投资者患上了一种股市大崩盘后的创伤综合症，那么เ为此付出的经济代价也太高了。所有那些把钱投资于债券、货币市场、储蓄账户和定期存单以躲避下一次股市大崩盘的投资者，他们60่年远离股市所错过的投资回报，再加上通货膨胀导致的货币贬值，所有这些由于拒绝投资股票而产生的财富损失，要比即使生他们所经历过的最严重的股市大崩盘造成的财富损失都要大得多。
因为在1้929๗年那次著名的股市大崩盘之后，经济大萧条接踵而来，于是人们就把股市崩盘和经济崩溃联系在一起。至今我们仍然相信，股市崩盘将会引经济崩溃。这种错误观念在公众心目中ณ一直根深蒂固，尽管后来事实证明并非如此。比如，1972๐年的股市暴跌程度完全可以与1929年股市大崩盘相提并论，非常严重业绩优异的墨西哥风味快餐连锁店公司塔科贝尔tacoBell公司的股价从15美元跌到只有1้美元！，但是却并没有引经济崩溃。1้9๗87๕年的股市暴跌也没有经济崩溃。
周末焦虑症7๕
也许未来还会有更大的股市暴跌，但是既ຂ然我根本无法预测何时会生股市暴跌，而且据我所知，和我一起参加巴伦投资圆桌会议的其他投资专家们也无法预ไ测，那么เ何以幻想我们每个人都能够提前做好准备免受暴跌之灾呢？在过去7๕0多年历史上生的40次股市暴跌中ณ，即使其中ณ39次我提前预测到เ，而且在暴跌前卖掉了所有的股票，我最后也会后悔万分的。因为即使是跌幅最大的那次股灾，股价最终也涨回来了，而且涨得更高。
股市下跌没什么好惊讶的，这种事情总是一次又一次生，就像明尼苏达州ะ的寒冬一次又一次来临一样，只不过是很平常的事情而已。如果你生活在气候寒冷的地带，你早ຉ就习以为常，事先早ຉ就预计到เ会有气温下降到能ม结冰的时候，那么当室外温度降到เ低于零度时，你肯定不会恐慌地认为下一个冰河时代就要来了。而你会穿上皮大衣，在人行道上撒些盐，防止结冰，就一切搞定了，你会这样安慰自己้—冬天来了，夏季还会远吗？到那ว时天气又会暖和起来的！
成功的选股者和股市下跌的关系，就像明尼苏达州的居民和寒冷天气的关系一样。你知道股市大跌总会生，也为ฦ安然度过股市大跌事前做好了准备。如果你看好的股票随其他股票一起大跌了，你就会迅抓住机会趁低更多地买入。
1้98๖7๕年股市暴跌之后，道琼斯ั指数曾经一天之内下跌了508๖点，那ว些投资专家们异口同声地预测股市要崩溃了，但是事后证明，尽管道琼斯指数暴跌1้00่0点之ใ多从8๖月份指数最高点计算跌幅高达3๑3๑%，也没有像人们预ไ料的那ว样股市末日来临。这只不过是一次正常的股市调整而已๐，尽管调整幅度非常大，但也只不过是2๐0世纪13次跌幅过33%ื的股市调整中ณ的最近一次而已。
从此之后，虽然又生过一次跌幅过1้0่%的股市大跌，也不过是历史上第4๒1้次而已，或者这样说，即使这次是一次跌幅过33%的股市大跌，也不过是历史上第14次而已，没有什么好大惊小怪的。在麦哲伦基金年报中，我经常提醒投资者，这种股市回调不可避免，总会生的，千万不要恐慌。
每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上生过4๒0次股市大跌这一事实，来安抚自己้那ว颗有些恐惧的心，我告诉自己้，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。
基金选择之道1
人们之所以投资共同基金，是因为这样就可以免除自己进行投资决策的种种烦忧了。因为有基金经理管理，投资者再也不用自己้来选股了，但是投资基金也有新า的烦恼—现在是不用考虑选什么เ股票了，但却得考虑选什么基金！根据最新统计，截止到1้992年底，美国基金总数高达3๑565๓家、，其中1้266๔家是股票基金，14๒57家为债券่和收入基金，56๔6๔家是应税货币市场基金，2๐7๕6家是短期市政债券基金。而在197๕6๔年，美国仅有45๓2家基金，其中27๕8๖家是股票基金。
基金层出不穷、蓬ศ勃展的步伐没有任何停止的迹象。基金品种日益增多，有全国性基金和地区性基金，有对冲基金和行业基金，有价值基金和成长基金，有单一基金和混合基金，也有反向基金和指数基金，甚至还有专门投资基金的基金。不久我们或许还可以看到全能ม基金以及投资于基金的基金的基金。你问华尔街上所有基金公司的最新的紧急情况指南是什么เ？就是为了避免公司盈利突然下降，再行一家新า基金！
目前，我们已经跨越了美国基金业历史展道路上的一个重要的里程碑：基金数量的总和已经过了纽约证券่交易所和美国证券交易所上市的股票数量的总和。如果考虑到เ上市公司中有3家实际上也是基金参见本章关于封闭式基金的介绍，基金数量过股票数量的程度就会更加显著。在基金多得让人眼花缭乱ກ的情况下，我们应该如何选择合适的基金进行投资呢·
设计投资组合
两年前，美国新า英格兰地区一些业绩不佳的投资者，就向我们提出了如何设计投资组合的问题。我在前面说过，我们几个ฐ投资专家受一个非盈利机构之邀，帮助他们重新า设计过投资组合。和其他非盈利机构差不多，这家机构也是不断需要更多的资金。他们的投资，多年来都是由á一位基金经理负责，资金分别投资于债券่和股票，和大多数投资者没什么两样。
在我们向这家机构建议如何调整投资组合的过程中，所必须ี面对的问题，和一般投资者调整投资组合时所面对的问题完全一样。
第一个问题，我们需要确定债券和股票在投资组合中所占的比例是否必须改变。这个问题很有趣。在所有的投资决策中，最初对追求增值的股票与追求稳定收入的债券的组合比例分配决策，对于一个家庭未来能够拥有多少财富影响最为ฦ深远。
对我自己้的家庭而言，我开始变得比过去稍微加重了债券่投资，因为ฦ我现在退休后就没有薪水了，所以需要投资更多的债券以保证稳定的收入才行。不过我仍然把大部分资产投资在股票上。然而现在大部分投资者的投资错误在于，在追求稳定收入的债券上投资太多，在追求资本增值的股票上投资太少。现在这个ฐ问题变得更加严重。19๗80年美国共同基金投资者中，选择股票型基金的有69๗%ื，可是到1990年时反而下降到เ只有4๒3๑%。如今全美共同基金总的资产规模中ณ债券及货币市场基金所占的比例高达7๕5๓%ื左右。