41全球产业分类标准
然而事实并不是这样。纵览1้0个主ว要的产业部ຖ门，金融部门的市场价值占据了标准普尔5๓00指数的最大份额—从1้9๗5๓7年的不到1้%增长到2003๑年的20%，与此同时，能ม源部门的份额却从过2๐1%ื缩减到不足6๔%。如果你要追逐增长最快的产业，那么เ很明显，你应该买入金融类股票，同时卖掉手头的石油股。
332制ๆ药公司
好时食品在19๗05年由á米尔顿-ๅ赫尔希miltonhershey创建。在1้970年之前，这家公司从来没有为自己的产品做过广告。好时食品的成功证明，强大的品牌也可以通过消เ费者口碑相传建立起来。亨氏heinz也是一个ฐ著名的品牌，实际上它几乎ๆ成了番茄酱的同义แ词。亨氏公司每年出售65亿瓶番๘茄酱，生产11้0亿包番茄色拉调料é—足够给地球上的人每人两包。不过亨氏并不只是番๘茄酱生产商，它的经营范围也不只局限于美国。这家公司在50่个不同的国家拥有在当地数一数二的品牌，比如印度尼西亚的aທBcນ酱油销量位居世界ศ第二和在荷兰最受欢迎的honig羹。4
这些价格上升意味着指数化投资产品的收益率将会随着时间的推移而下降，标准普尔公司对此有清醒的认识。2๐004๒年3月，公司宣布将有步骤地降低指数中ณ公司成分变动对股票价格的影响。9然而，只要标准普尔50่0指数仍然作为ฦ基准指标在市场上大行其道，对指数中ณ股票的高估似乎就不可避免。10
我认为在消息公布之前雅虎每股10่6美元的股价就已经被大大高估了。第5章中将会提到，我在2000่年3月表于《华尔街日报》的一篇文章中将雅虎列为最被高估的9๗只大盘股票之一。那时雅虎的市场价值过9๗0่0่亿美元，股票价格达到每股盈利ำ的500倍，这样的市盈率是标准普尔500่指数平均水平的20倍还多。
“今天这三个在1้957年占标准普尔指数的份额几乎微乎ๆ其微的部ຖ门—金融、卫生保健和科技，已经占了标准普尔50่0指数市场价值的一多半。如果你从不更新你的投资组合的话，那么它将充斥着正在衰退的工业公司、矿产公司或者铁ກ路企业。”
“当然不是这样，”这个问题我之前已经听到过无数次了，“我在《股票长期投资》一书中所指的收益和专家学者口中的收益是一样的—都来源于那ว些主要的普通股指数，比如标准普尔50่0指数或者威尔夏50่0่0指数。这些指数不断地随着新า公司的出现而更新，投资者可以通过指数共同基金使他们的回报和这些市场指标很好地契合。”
4๒新า泽西标准石油29太平洋联合铁路公司
1美国电话电报公司aທt&t26西屋电气
52投资者吸取教训了吗
我曾经以为投资者对这种投机活动的兴趣再过许多年才会重新旺盛起来，然而最近生的事情却表明实际情况也许并不是这样。
仅仅几年之ใ后的20่03年，股票市场上最大的赢家变成了那些研究纳米技术的公司。纳米技术被认为是下一个ฐ能够使世界ศ生巨大改变的新า技术，它向人们承诺“可以制造出能ม够安装在针尖上的级计算机和比一个ฐ人体细胞还小的医用机器人，这种机器人可以治疗癌症、感染、动脉堵塞，甚至能ม够消灭衰老。”3《华尔街日报》刊登的一篇文章中提到，研究纳米技术的公司，诸如美国纳米基因公司nanogen、美国纳米技术公司nanophasete9ologies和美国维易科精密仪器公司vee9ts在上一年度中市值都至少上升到原来的两三倍。这些公司中ณ没有一家盈利，纳米基因公司和纳米技术公司更是只有微薄的收入。4๒纳米基因公司，一家每季度收入只有170万美元而亏损过700万美元的公司，在20่0่3年3月以每股1้美元的价格在市场上进行交易。不过这些糟糕的数据并没有阻止投机者，到了20่0่4年初ม，这家公司的股价飙升到了1495๓美元，这使它的市值几乎达到了4๒亿美元。
正如在20世纪90่年代末各家公司都争相将自己的名字同“dot-ๅ”联系起来一样，20่03๑年大家又都迫不及待地想要利用一下纳米技术带来的狂热。一家名为美国环球航空的公司在更名为美国环球纳米空间之后，该公司在一年前从极其低廉的股价上升到เ了166๔美元。
实际上，纳米科技的短暂繁荣只是前几年巨เ大的网络泡沫所留下的影子，令人吃惊的是，教训刚刚ธ过去，新า一轮的投机却又甚嚣尘上了。新生事物带来的兴奋似乎ๆ可以抹去人们关于过去的记忆。新兴的科学技术很有可能会在将来更加频繁地涌现。正如我在第15๓章中将会详细描述的那ว样，网络革命在全球范围内加快了现、明的率。新า的产品会不断出现，新า的公司将会迎来巨เ大的展机遇。不过投资者要当心了，这些新公司和新技术大部分都会被夸张地渲染并得到过高的定价。
53第一课：定价至关重要美国在线在网络狂热于1้999๗年达到เ顶峰之前，我在《华尔街日报》一篇题为《网络股票是否被高估了？这些股票是否曾经被高估》的文章里对股市中存在的一些史无前例的现象提出警告。5我以美国在线为ฦ例，指出网络股票并不值投资者为它们所付出的那些价钱。
这篇文章表的当天，19๗99๗年4月19日，网络股票的价格大幅下跌。美国在线从上一周星期五的每股13975๓美元跌倒1้1้588美元，市值下降了大约2๐20亿美元。另一只互联网股票也遭受重创：雅虎股价从1้89美元下降到165美元，整个网络股票指数从67๕0跌倒56๔0่，下降了近17๕％。
市场对这篇文章的反馈让我感到เ吃惊。那天早上我正从费城前往芝加哥，我很庆幸自己้不是要去硅谷。我敢肯定我的文章并不是引起股价下跌的唯一因素，不过当时所有的主要电å视网—B9๗、国家公共广播以及各种平面媒体都想就我表的观点展开讨论。6那ว天晚上我不得不在卢-ๅ多布斯loudo的金钱线moneyline节目上和美林的网络股票吹鼓手亨利-布洛杰特henryBlodget面对面进行辩论。卢直截了当地开场：“杰里米，恕我直言，你在《华尔街日报》上到เ底写了些什么เ？看看你都干了些什么！你为什么เ要这么เ做？”我陈述了我的理由，布洛杰特回应说我的那ว些论点都是些已๐经被无数次提及的老生常谈。他宣称：“毋庸置疑，这些股票之ใ所以昂贵是有经典的衡量标准作为依据的。说实话，我们关于这件事情的争论没有任何价值。”不要被他的话给愚弄了。为一家科技类先锋公司定价所需使用的工具和为iBm及过去的其他科技巨人定价所使用的工具并没有什么区别ี，而那天我在文章中也正是这么做的。
我选择了美国在线—当时唯一一家位列ต标准普尔5๓00指数的网络公司，同时这也是一家盈利的公司。当我写那篇文章的时候，美国在线的市场价值高达2๐000亿美元，排名全美前十。然而在此前一年，美国在线的销售额仅排在全美第41้5位，利润排在第31้1位。如果让该公司的市场价值排名与其销售额和利润排名相匹配的话，那么它的市值应该在4๒50亿美元上下。
另外，就美国在线的市盈率我在第3章中ณ提到เ的衡量定价的关键指标而言，以此前12๐个月的利润为ฦ基础计算的结果过7๕0่0，以当年截止的利润为基础计算的结果是450่，对于大公司而言，这样的定价绝对是史无前例的。在过去的45年里，股票市场的平均市盈率只有17。在第3章曾经提到เ，此前50年业绩最佳的股票其利润增长率比平均水平高出很多，而其定价比率只略๓高于市场水平。这些股票自然应当得到比实际定价更高的价格，相比之下美国在线的股票价格显然已๐经大大过了适当的变通范围，接下来其股价的下跌已经不可避免了。