排名公司名称排名公司名称
表1้-4中按市值高低顺ิ序列出了1้950่年交易量最大的50只美国股票。美国的股票交易市场当时在世界资本市场中居于主ว导地位，而这些股票几乎ๆ占据了那时美国股票市场上总交易量的一半。如果你要为ฦ未来50่年购买4只最好的股票，你会怎样选择？正如我们之前假设的那样，把你所有的股利都再投资于该股票，不卖出一股，你的目标是在半个ฐ世纪后开启投资之盒时，“巢ิ里的蛋”要尽可能的大。
但是这些收益并没有流向单个投资者，而是流去了创新า者和建立者那ว里。这其中包括为项目大笔资金的风险投资家，销售股票的投资银行家，当然，最终获得好处的是能ม够以较低价格购买到更好产品的消费者。而那ว些力图在世界ศ经济强大展过程中ณ分一杯羹的单个投资者，则不可避免地会遭受损失。
13谁获利，谁受损
要在迅变化的环境中获取成功，投资者必须理解增长的另一面—尽管它与我们的直觉相反，我将其称为ฦ“增长率陷阱”。
“西格尔教授，”一个听众举ะ起手，“你在《股票长期投资》一书中ณ令人信服地论证了股票是长期中最好的投资品种。你在该书的封面上就告诉投资者‘购买—持有’原则ท，不过我仍然不太确定应该怎么做。我究竟应该购买和持有哪些股票？我是否应该选择购买20่家大公司的股票，然后一直持有它们？”dongdui
“当然不是这样，”这个ฐ问题我之前已经听到过无数次了，“我在《股票长期投资》一书中所指的收益和专家学者口中的收益是一样的—都来源于那些主要的普通股指数，比如标准普尔5๓00指数或者威尔夏50่00指数。这些指数不断地随着新公司的出现而更新า，投资者可以通过指数共同基金使他们的回报和这些市场指标很好地契合。”
“新的公司对你的收益很重要。我们处在一个ฐ动态的经济中，新的公司和产业不断地出现，旧ງ的经济实体或者破产或者被其他公司兼并，这种创造性的毁灭过程正是资本主ว义经济的本质。”
“让我给你举一个ฐ例子。金融部ຖ门现在是标准普尔50่0่指数中最大的产业部ຖ门，然而在这个指数创น立的19๗5๓7๕年，甚至没有一家商业银行、经纪公司或者投资银行在纽约股票交易所进行交易。同样在1้957年，现在指数中第二大的卫生保健部门只占当时指数总份额的1%。当时的科技部ຖ门也多不了多少。”
“今天这三个在1957年占标准普尔指数的份额几乎ๆ微乎ๆ其微的部ຖ门—金融、卫生保健和科技，已๐经占了标准普尔5๓00่指数市场价值的一多半。如果你从不更新你的投资组合的话，那么它将充斥着正在衰退的工ื业公司、矿产公司或者铁路企业。”
很多听众都赞同地点头，那ว个ฐ提问者看起来也对我的回答很满意。我确信大多数研究过股票市场历史收益的金融咨询师和学者都将认同我对这个问题的回答。
在我进行为ฦ本书所做的研究之ใ前，我认为简单直接地复制指数的投资策略就是最好的积累财富的方法。完全仿照指数构建投资组合意味着当新า公司进入市场并登上主要股票指数时，投资者可以因为ฦ它们的优异表现获得好处。
不过在过去两年中，我所做的广泛而深入的研究改变了我对这件事情的看法。在这一章和本书的其他部分所讲述的研究成果是我新า的认识，尽管将投资组合指数化可以获得不错的回报，但还存在着更好的增加财富的方法。
22๐创造性的毁灭
“创น造性的毁灭”9是由伟大的经济学家约瑟夫-ๅ熊彼特josephscນhumpeter提出的。他用这个词来描述新า公司通过击败并取代旧ງ公司带动经济展的过程。熊彼特指出，创น新科技促使新公司的崛起和组织结构的改变，新兴公司的财富不断增加，而同时旧ງ的企业逐渐衰退。确实，我们的经济增长很大程度上源于科技、金融和卫生保健产业的扩张以及制造业的衰退，但是当论及金融市场上的回报时，熊彼特所谓“创造性的毁灭”理论还适用吗？
有些人对这个问题的回答是肯定的。理查德-ๅ福斯特richaທrdfoster和萨拉-ๅ卡普兰sarahkaplan在他们2๐00่1年的畅ม销书《创น造性的毁灭：为什么持续经营的企业市场表现不尽如人意，如何成功地转变它们》9:9hypaທniesthaທtaທreBuilttolastunderperformthemaທrket,andho9tosuessfullytraທnsformthem中写道：“假设今天的标准普尔500指数仍然由á19๗57年指数刚ธ建立时就位列其中ณ的那些公司组成，那ว么เ该指数的总体收益表现将落后于实际的情况—每年低大约2๐0%。”
如果他们的结论是正确的，那么เ获取好的投资收益的关键就在于要不断地用新า兴公司来更新投资组合。按照ั他们的说法，是否采用这种做法所带来的差别是巨大的，考虑到复利ำ的威力，在过去的半个ฐ世纪里，将10่00美元固定地投入到指数的原始公司里要比随着指数构成变化即时更新า的投资收益少40่%。
福斯特和卡普兰的研究结果深深困扰着我。如果标准普尔500่指数里最初的那些“旧”公司表现如此差ๆ劲，而新公司又都如此出色，那ว么既然投资于新า旧ງ公司的回报差ๆ异如此之大，投资者为ฦ什么不干脆购入新า的、卖出旧的，这样不就可以击败市场指数吗？然而不可辩驳的事实是，大多数的投资者包括大多数的职业投资家都没能ม做到这一点。
2๐3回过头去寻找答案
我确信，检验“创造性的毁灭”理论是否适用于股票投资收益的最好方แ法是去分析标准普尔500指数中最初的那些股票的表现。这是一项ำ充斥ม着数据的繁重工作，数据的搜集从我最初为ฦ《股票长期投资》一书搜集金融资产回报数据就开始了，不仅要计算指数中基于50่0只股票的股票的收益率，还要追溯复杂多变的公司历史—兼并或者从原公司分立出来。这项ำ研究将为比较股票市场中ณ“新”、“旧”公司的收益高低明确可靠的依据。
研究结果改变了我关于最佳投资策略๓的看法，在深入探讨这一问题之ใ前，我们先简单回顾一下世界上最著名的市场基准指标—标准普尔5๓00指数的历史。