在上一本书中，我曾说过，业余投资者只要花少量时间，研究自己比较熟悉的行业中的几家上市公司，股票投资业绩就能过95%的管理基金的专业投资者，而且会从中得到เ许多乐趣。
但是大多数人仍然偏爱持有债券而不是股票。数以百万的投资人本可以投资股票，取得高于通货膨胀率5๓%ื~6%的高收益率，可他们却偏偏热衷于投资债券获得利ำ息，但债券่投资率只不过略高于甚至低于通货膨胀率。买股票吧！哪怕这是你阅读我这本书得到的唯一收获，我辛辛苦苦写这本书也算值得了。
图3-1新า地平线基金与标准普尔500指数的市盈率相对水平
资料é来源：tro9e普莱斯投资公司。
但实际情况并非如此，这正是图3-1十分有用的地方แ。某些时候小盘成长型股票非常不受市场青睐，股价十分低迷，新地平线基金持股的市盈率甚至下跌到与标准普尔500指数相同的水平，这种情况非常罕见二者相对市盈率等于1。
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另外一些时候，小盘成长股受到市场狂热追捧，股价高得非常不合理，新地平线基金持股平均市盈率将会高达标准普尔500่指数的2๐倍相对市盈率为ฦ20。
从图3-1้可以看出，过去20年来只有19๗72年和1983๑年这两ä年的市盈率相对水平突破20，但这两次突破20่之后小盘股都大跌了好几年。事实上，1้983~1987年的大牛市期间，小盘股大部ຖ分时间都没有什么表现。因此，当新地平线基金和标准普尔500指数的市盈率相对水平值逼近于可怕的20时，就是一个非常明显的暗示ิ：此时应该避开小盘成长型股票，而专注于投资大盘股。
由图3๑-1还可以明显地看出，买入小盘成长型股票的最佳时机，就是市盈率相对水平下降到เ12以下的时候。当然，要利用这个投资策略来赚钱，你必须有足够的耐心，因为小盘股大跌之ใ后，需要好几年的时间才能重新积蓄能量，然后还需要几年的时间才会再次全面大涨。例如在197๕7年的时候，小盘股在此之前已连续上涨一两年了，华尔街普遍认为小盘股行情已经快到尽头了，此时应该抛掉小盘股，换成大盘股了。可那时我是一个初生牛犊不怕虎的年轻基金经理，我根本不理会市场上的主流看法，坚决重仓持有小盘股；而正是这个决策，使麦哲伦基金后来连续5年一直跑赢大盘。
在成长型基金和价值型基金的对比选择上，也可以用这种方法。理柏投资分析服务公司编制两种基金指数，一种是30家价值型基金构成的价值型基金指数，另一种则是由30家成长型基金构成的成长型基金指数，每期《巴伦》周刊上都会刊登。1989~1991年间，理柏成长型基金指数暴涨了98%ื，而价值型基金指数的涨幅只有3๑6%。价值型基金已经相对落后多年，此时你反而应该买进价值型基金了，因为它们反败为ฦ胜，东山再起的时候快要到了。
寻找基金冠军
不管是价值型基金、成长型基金，还是资本增值型基金，我们如何才能选择出一家远远战胜其他竞争对手的基金冠军呢？大部分投资人是根据基金过去的业绩情况进行判ศ断的。他们研究《巴伦》周刊上刊登的定期追踪基金业绩的理柏基金指南或是其他类似的基金业绩信息，追踪基金过去1年、3๑年、5年甚至更长时间的历史业绩记录。现在分析基金历史业绩表现，已๐成全美流行的业余消遣。投资人花费几千小时来做这件事，相关讨论基金历史业绩表现的书籍和文章铺天盖地。但所有这些投入，除了极少数情形之外，绝大多数毫无用处，只是浪ฐ费时间。
有人以为ฦ只要买过去一年业绩表现最好的基金就行了，看看谁是理柏基金排名表上一年期业绩的第一名，然后买入这家基金就行了。这样挑选基金的方法是非常愚蠢的。一年期业绩排名表的冠军基金，往往是那些押宝于某个热门行业或者几只某类热门股，结果交了好运中ณ大奖了。否则凭什么能够在如此短的时间内以如此大的优势遥遥领ๆ先？再过一年，这个ฐ好赌的基金经理肯定就不会那么好运了，他的基金很可能就从第一名变成最后一名了。
就算用过去3年或5年的历史业绩记录来选择未来的基金冠军，也往往是不灵验的。美国《投资远见》杂志i女estmentvision，现更名为9๗orth上的一篇研究报告指出，从19๗81~199๗0年，如果每年选择过去3年期历史业绩最佳的基金进行投资，结果会落后标准普尔50่0่指数205๓%ื。如果采取类似的方式，选择过去5年期业绩最佳的基金进行投资，只会比标准普尔500指数领先088%。选择过去1้0年期业绩最佳的基金进行投资，只会比标准普尔5๓00่指数领先1้02%。如此微弱的领先优势，连支付买入卖出基金的手续费都不够！
如果专门选择5年期或1้0年期历史业绩最佳的基金，然后连续持有5๓年，结果又会如何呢？前者只不过和标准普尔50่0指数持平而已，后者反而会落后标准普尔500指数061้%。
由此我们可以得出一个投资教训：不要白白浪费太多时间去研究基金的历史业绩记录。当然，这并不是说，你不应该挑选一个有着长期良好历史业绩表现的基金。坚决长期持有一个业绩持续稳定且投资风格也持续稳定的基金，远远胜过在不同的基金之间换来换去、随波逐流。
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还有一个ฐ值得研究的问题是，基金在熊市表现如何？这也是相当复杂的一个问题。有些基金在下跌行情中跌得更惨，但在反弹行情中ณ涨得却也更高；另外一些则ท跌得少但涨得也少；还有一些是跌得多而且涨得少。最后这一种基金我们要尽量回避。
关于基金在熊市的表现，一个非常好的信息来源是《福布斯ั》杂志每年9月份刊â登的《福布斯》基金名人堂forbeshonorroll。想登上《福布斯》基金名人堂相当困难，起码要有多年的投资历史，要经历过两ä个牛市和至少两个熊市。《福布斯ั》杂志会根据基金在牛市和熊市的表现分别进行评级，从最高的a到最低的f。《福布斯》基金名人堂会列出以下信息：基金经理的姓名，管理时间，管理费率，持股市盈率水平以及10年平均收益率。
要想进入《福布斯》基金名人堂是非常困难的事情，因此根据其评级来挑选基金是相当可靠的。选择一个在牛市和熊市表现评级是a或B的基金，肯定错不了。
目前美国共有12๐00余只股票型基金，其中ณ只有264家的历史能够追溯到เ1978年或更早。在这264只基金中，到现在每个年度都能ม保持盈利的只有9家：凤凰成长型基金phoenixgro9th、美林资本增值a基金merrilllynch9vestmentpanyofameri9co9aທtion9๗ide、eatonvance投资者基金、派克斯世界基金paທx9orld以及奥马哈收入型基金mutuaທlomahaine。其中表现最好的是凤凰成长型基金，自从19๗77年以来复合收益率高达202๐%ื，这是一个令人惊叹的业绩记录。这9๗家基金中，有8๖家每年上涨13%ื甚至更高。
收取申购费基金与免收申ã购费基金
申购费是指购买基金时支付的手续费。购买基金是否需要支付申ã购费，也是投资者选择基金时需要考虑的一个ฐ因素。收取申ã购费是不是就意味着这只基金很好呢？未必如此。有些十分成功的基金收取申ã购费，但有些同样十分成功的基金却并不收取申购费。如果你准备长期持有一只基金好几年，那么2๐%~5%的申ã购费就无足重轻。因此，你不应该因为收取申购费就拒绝购买一只好基金，同样也不应该由á于免收申购费就购买一只差的基金。
基金的管理费和其他开支的多少，当然会影响其整体业绩表现，这正是收费极低的指数基金的优势所在。在比较不同主动管理型基金的业绩表现时，投资人完全可以忽略这些费用。因为在计算年度业绩表现时，这些费用会从中扣除，也就是说，在比较业绩时已经考虑了费用因素า。
还有一些人也担心基金规模大小对业绩的影响，尤其是我管理的麦哲伦基金。19๗8๖3年麦哲伦资产过10亿美元时，我第一次听到“规模太大难以成功”这种说法。后来麦哲伦基金规模增长至20่亿、40亿、100่亿美元，一直到เ我离开时达到14๒0亿美元，我一次又一次听到“规模太大难以成功”的说法。莫里斯·史密斯摸rrissmith接手后，麦哲伦基金增长到了200่亿美元，我想肯定还有很多人说“规模太大难以成功”。随着麦哲伦基金规模日益壮大，这些冷言冷语总是一再出现。
史密斯刚接管麦哲伦基金时，《波士顿全球报》theBostonglobe马上开辟了一个ฐ名为“莫里斯·史密斯观察”摸rrissmith9aທtch的专栏，其实真正用意是“观察史密斯如何因基金规模太大而大栽跟斗”。可是史密斯管理的麦哲伦基金在1991年业绩表现上佳，《波士顿全球报》只好撤掉了这个本来打算幸灾乐祸看笑话的专栏。但还是有很多人在大弹“基金规模太大难以成功”的老调。如今史密斯离开了，杰夫·维尼克jeffvinik接任，继续管理这家规模过大却依然十分成功的麦哲伦基金。
基金规模过于庞大的确有一些不利因素。这就像一个体形庞大的橄榄球后卫球员，每天只吃几块小蛋糕是根本无法保持体力的，必须吃下一大堆东西才能够获得足够的营养。管理规模庞大的基金的基金经理们面临着类似的困境。尽管那些小盘股表现相当不错，但却无法购买到足够的数量使得基金整体业绩能够有所提高。大型基金将不得不购买一些大盘股的股票。然而，即使是购买大盘股，规模庞大的基金也将花几个月的时间才能买到足以影响基金整体业绩的数量，而要卖出足够的数量则需要花费更多的时间。
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大型基金的这些不利因素，都可以利ำ用高的投资管理技巧来加以克服。迈克尔·普赖斯的股票共同基金mutualshares就是一个ฐ很好的证明该基金已๐不再对外开放，普赖斯还管理着灯塔共同基金。而接替我管理麦哲伦基金的史密斯ั，也证明了他对巨无霸基金照样可以管理得十分成功。
在结束这部分讨论之ใ前，我们将继续讨论其他4种类型的基金：行业基金、可转换债券基金、封闭式基金，以及国家基金。
行业基金
行业基金大概在20世纪5๓0年代开始出现。1981年，富达公司次推出了一批行业基金，投资者只要支付很低的手续费，就能在不同行业基金之ใ间进行转换。如果投资者非常看好某个行业，例如石油，却没有时间研究石油行业里面哪家公司最值得投资，那么投资石油天然气行业基金是一个最简单易行的办法。
可是对那些老是变化无常的投机者而言，行业基金并不是一个ฐ可以根据第六感进行投机获利的工ื具。尽管他们有时想这样做，却难以成功。也许某一天你的第六感告诉你油价马上要大涨，可是事实证明油价却大跌。在你的猜测完全错误时，即使你不是买入埃克森石油公司这只个股，而是买进石油天然气行业基金，也照样无法免受亏损。
最适合投资行业基金的投资者，是那些特别了解某一种商品或者某一个行业的人，比如珠宝商、建筑商、保险精算师、加油站老板、医生或科学研究人员等。他们有着很好的条件，能够及时掌握行业内的最新信息，比如贵金属价格、木材价格、石油价格、保险费率、政府对一种新药的审批或生物科技即将开出哪些市场前景良好的产品等。
如果能够在合适的时机投资合适的行业，你就能ม在很短的时间内大赚一笔。19๗91年富达生物科技行业基金的投资者就是如此幸运，一年赚了9905%。不过这种暴利涨得很快，跌得往往也很快。富达生物科技行业基金在19๗92年前9๗个月就大跌了215๓%。高科技行业基金从1982年中ณ期至1983๑年中期都是涨幅榜的冠军，但随后的几年却是跌幅榜的冠军。过去10年来，医疗保健业、金融服务业以及公用事业是涨幅最大的行业，而贵金属行业则是跌幅最大的行业。
从理论上讲，在股市上，每个行业最终都有东山再起之日，所以我现在开始对持续低迷的黄金行业股票生兴趣。
我刚接管麦哲伦基金的前几年，金价飞涨，以至于普通百姓都不敢去医院看牙医，不是怕疼，而是怕镶一个金牙价钱太贵。当时在各类基金中，黄金行业基金是业绩表现最好的，可是它们的名字却是诸如“战略投资”strategi9ts、“国际投资者”internaທtionali女estors、“联合服务”united色rvicນes之类，根本没有黄金两ä个字。一些外行人望文生义，总会把这些黄金行业基金同一般的股票型基金混淆，这种混淆让我受到เ很多误解。
当时理柏的5年期基金业绩排行榜ึ上，有一只黄金行业基金经常压在我管理的麦哲伦基金头上，可是很多投资者只看名字根本不知道那其实是一只黄金行业基金。在一般投资者看来，这意味着有些基金经理股票投资做得比我更好。他们哪里知道，事实上那些排名第一的基金全部是专门投资黄金行业的基金。不过，这些黄金行业基金很快风光不再，从理柏基金业绩排行榜的前几名消失了，最近几年更是跌落到最后几名。
截止到1992年6月的1้0年期间，美国表现最差的10่只基金中，有5家就是黄金行业基金。在这1้0年期间，共同基金平均涨幅高达3๑~4倍，而黄金行业股票涨幅只有可怜的15%。即使投资货币市场基金或美国储蓄国债，收益率也比投资黄金行业基金要高。
然而，早在古埃及和印加帝ຓ国时代之前，那些远古时代的人们就非常喜欢黄金，所以我怀疑，最近这次黄金市场低迷并不代表它今后不能重现往日的荣耀。我参与了一家慈善机构，他们也持有一些黄金行业股票，这使我有机会参加了最近由几位非常著名的黄金行家举办的一场报告会，他们告诉了我一些黄金市场的重要情况。在20่世纪80年代，尽管世界ศ最大黄金产国南非的黄金产量大幅下降，但美国、加拿大、巴西及澳洲等地的黄金产量却在大幅增加，世界黄金产量总体上也在大幅增加，这就形成了黄金市场供过于求的状况，再加上当时的前苏联共和国大量抛售黄金，也进一步加剧ຕ了这种供应过剩的局面。但是他们不相信这样的局面将会持续很久。
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因为新的金矿很快就会采完，而且与此同时，连续十余年金价低迷不振，使得金矿开采者不愿意再勘探和开采新的金矿。这种情况如果再持续5年，肯定会形成一个ฐ非常有利于金价上涨的态势，那就是在黄金供给减少的同时，珠宝饰品行业和工业需求却在上升。而且一旦通货膨胀率上升到两位数，人们肯定又会大量购买黄金来进行保值。
另外，还有一个“中ณ国利好因素า”会推动金价上涨。中国人均收入水平正在不断ษ升高，可是却没有什么เ大件商品好买—无论是汽车、电å器这些大件耐用消费品还是房地产供应都很缺乏。为了缓解矛盾和释放巨大的购买力，中ณ国政府当局正在着手允许居民持有黄金。这一政策将会为世界黄金市场全新的需求。而其他展中国家，也可能复制中ณ国的做法，进一步增加黄金市场的新า需求。
目前美国共有34家黄金行业基金，有些黄金行业基金专门购买南非金矿开采公司的股票，其他一些黄金行业基金则专门操作南非以外的金矿开采公司的股票。有几只基金是混合型基金，一半投资黄金行业股票，另一半投资国债。这种黄金国债混合型基金，最适合那ว些既担心经济大萧条又担心恶性通货膨胀即将到来的级胆小敏感的投资者。
可转换债券基金
可转换债券基金可以让投资者享受到เ双重好处：既ຂ享受中小盘股收益的高成长性，同时又享受债券收益的稳定性。可惜投资者对这种基金认识不够。一般来说，行可转换债券่的大都是规模较小的企业，利率通常也比一般债券่要低。投资者之所以愿意接受较低的利率，其目的是为了能ม够将来以事先约定的价格将可转换债券转换为普通股。
一般而言，转换价格比目前股票的价格要高20%~25%。一旦股票市价涨到转换价格以上，可转换债券就值得转换为股票了。在此之前，投资者还能获得利息。因此，尽管一只股票市场价格波动性很大，可能跌得很猛，但对应的可转换债券价格的波动性却相对小得多。因为价格一旦下跌，利率就会相对升高，因此可转换债券比较抗跌。在199๗0年时，与可转换债券่对应的普通股平均下跌了273๑%，但可转换债券只下跌了13๑%。
不过投资可转换债券，可能ม还是会碰到一些投资陷阱，所以可转换债券最好留给专家替你打理。业余投资者可以从众多可转换债券基金中ณ选择一只被市场低估的基金进行投资，肯定会获得良好的回报。目前一只管理良好的可转换债券่基金的利息收益率约为ฦ7%，比股票平均3%的股息收益率高多了。例如其中的佼佼者之ใ一，普特南可转换债券收入成长信托基金putnam9egro9thtrust，过去20年来总投资收益率为ฦ8848%，远远过标准普尔50่0่指数，也只有极少几只主动型股票基金能够与之相比。
我们为新英格兰的那一家非盈利机构选了3家可转换债券基金，是因为当时可转换债券价格看起来被低估了。我们如何判ศ断出来的呢？一般来说，普通的公司债券的利率应该比可转换债券高出15~2๐个百分点。如果这个利差扩大，表示可转换债券价格过于高估；如果这个利差ๆ缩小，则ท表示可转换债券价格过于低估。1987๕年在1้0่月份股市大崩盘以前，普通公司债券的利率竟然比可转换债券高出4๒%，这表明可转换债券价格高得实在太离谱了。可是到了1้990่年10月海湾战争引股市暴跌时，同一家上市公司行的可转换债券利率反而比公司债券要高出1%。这实在是非常罕见的投资可转债的良机，此时不买更待何时！
因此一个投资可转换债券่的良好策略是：当可转换债券和公司债券的利差缩小时比如2๐个百分点或更低，买入可转换债券่基金；当利差扩大时，卖掉可转换债券基金。
封闭式基金
封闭式基金就像股票一样在交易所挂牌交易。目前全美共有318家封闭式基金上市交易。封闭式基金规模不同，种类很多，包括封闭式债券基金、地方政府债券基金、一般股票型基金、成长型基金或价值型基金等。
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封闭式基金和开放式基金如麦哲伦基金的最大差别是前者是静态的，其基金份额一直保持固定不变。封闭式基金投资者如果要退出，只能将其持有的基金份额出售给其他投资者，就像出售一只股票一样。而开放式基金的份额则ท是动态的。有新的资金买入，基金份额就会增加相应的数量；投资者如果卖出，也就是他持有的份额要求赎回，基金总额就减少相应的数量。
基本上，封闭式基金的投资管理和开放式基金没什么区别，不过封闭式基金的基金经理在工作职位上相对而言有着更多的保障。封闭式基金不会像开放式基金那ว样由于巨额赎回而大幅缩水，因此基金经理不必为规模缩小操心。导致封闭式基金经理丢掉职位的唯一原因是投资管理太糟糕，导致基金净值大幅下跌。一般而言，管理封闭式基金的基金经理，就好像获得终身聘书的大学教授一样，都可以安安稳稳干一辈子，除非是犯下非常严重错误的特殊情况下才有可能会被解聘。